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金融:下调光大证券评级至卖出 下调广发A华泰H至中性(摘要)

2019-10-09 13:35:14来源:励志吧0次阅读

金融:下调光大证券评级至卖出 下调广发A华泰H至中性(摘要) 2015-11-1 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

2015年三季度:自营交易/净息差收入不及预期vs.投行业务/定价竞争略好于预期;资产负债表去杠杆但交易敞口扩大2015年三季度券商盈利环比大幅下挫。我们认为中国券商并未处于持续上行周期的转折点。我们研究范围内券商的整体收入/税后净利润季环比下滑55%/67%,同时折年净资产回报率降至9.5%。主要趋势:1)投资收益是收入的最大拖累,三季度平均回报率降至2.0%(若计入可交易金融资产的未实现账面损失的回报率为-2.8%)。2)净利息收入也不及我们的预期,因为两融余额和经纪业务存款大幅降低; )就积极方面而言,股票增发、债券发行和部分海外承销业务收入支撑投行收入相对稳健(季环比下降8%),而且三季度佣金费率竞争趋缓(同比下降21%);4)由于客户融资需求下降,券商对资产负债表进行了去杠杆(三季度主动杠杆为4.0倍,季环比下降0.5倍),但是部分融资贷款还款(约 0%)转而用于自营交易。三季度投资资产在总资产中的占比为28%,季环比上升8个百分点。

预计2016/17年净利息收入/经纪业务面临压力且交易波动性上升;由于预期净资产回报率降低而将目标价格平均下调8%我们将我们的2016/17年盈利预测下调了11%/9%(2015年预测下调了1%),因为在计入三季度两融余额降低以及市值上升的综合影响后,预计净利息收入/经纪业务收入降低。我们预计2016/17年盈利同比增速将从2015年的预期1 2%放缓至-24%/+ %,而平均净资产回报率降至11.1%/10.6%vs.2015年预期为18.6%。我们将基于市净率-净资产回报率计算的12个月目标价格平均下调了8%。我们的市净率-净资产回报率估值框架所隐含的2016年预期市净率从此前的1.6倍降至1.5倍,以体现2016年预期净资产回报率的下降(中信证券/海通证券长期净资产回报率也有所调低)。

在近期上涨后A股券商股估值似乎较为合理;光大证券评级下调至卖出,广发证券A/华泰证券H下调至中性我们认为大型券商的资产负债表可预见性依然较高,为中期增长构筑了稳固基础。但是,未来12个月行业盈利能力可能偏弱,因为A股日均交易额可能走低(年初至今为人民币1.1万亿元,而预期2016年为7,950万元)而且自营交易波动性较高。我们认为,A股券商股自去年8月底大幅上涨之后估值已经较为合理。由于估值充分,我们将广发证券A/华泰证券H评级从买入下调至中性,将光大证券评级从中性下调至卖出。在周期性放缓之际,我们看好投行/资管业务收入高于同业且管理执行得力的券商股。我们的首选股仍是广发证券H股(强力买入)。

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