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安信证券总需求扩张与资产价格重估

2019-08-14 18:09:51来源:励志吧0次阅读

安信证券:总需求扩张与资产价格重估 2012-09-24 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

在资产重估理论概述之五中,我们以2009年年初到2010年年中的案例为基础,兼顾日本和中国台湾在1980年代后期的资产重估经验,讨论了货币政策扩张在资产市场上形成的影响。

本篇讨论2002年下半年经济加速至2004年4月密集调控政策出台之前实体经济投资需求的扩张,考察其在资产市场上形成的影响,并与经验证据作比对。

一、2002-04年实体经济领域的变化:投资需求扩张图1显示的是2002-04年贸易盈余占名义GDP比例的变化。2004年3季度之前,贸易盈余占比总体上处于收缩状态,期间还出现了罕见的季度贸易逆差。

从基于国际收支平衡的经济总供求分析框架出发,我们知道,贸易盈余占比的收缩,对应着实体经济领域三种可能的冲击:海外需求的萎缩(或人民币汇率的升值)、国内供应释放的放缓、国内需求的扩张。接下来我们结合其他领域的证据进行识别。

图2显示的是2002-04年OECD工业产出和中国的出口数量指数的同比变化。OECD工业产出在2001年底触底反弹,2004年5月份达到高点,期间,在03年的上半年出现过一个软块,下探的幅度并不深;中国的出口数量指数,自2001年下半年触底回升,此后一直维持在较高的水平上。结合图2中的OECD工业产出指数和图3中以美国PPI衡量的全球可贸易品价格指数来看,2002-04年期间,海外需求实际上出现了一轮扩张并带动中国出口的上行。或许加入WTO的制度红利也对当时中国的出口也起到了作用。这意味着2002-04年贸易盈余收缩的原因,不太可能是海外需求的萎缩。

图4显示的人民币有效汇率指数显示,2002-04年人民币汇率出现了大约10%左右的贬值,看起来贸易盈余的收缩主要不是受到汇率波动的影响。

如果总供应能力收缩导致贸易盈余占比收窄,我们会观察到经济总产出的下降。而图5显示,事实上2002-04年期间的工业产出和GDP增速总体上处于爬升趋势中(03年上半年出现过一段时期的增长疲弱)。

这样,在排除海外需求萎缩(及汇率波动)、国内供应释放放缓以后,只有总需求的扩张能够解释2002-04年期间贸易盈余占比的下降。更进一步,我们可以认为,如果期间海外需求平稳,国内需求扩张导致的贸易盈余占比的下降可能更为显著。

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